۳۴.۸ میلیارد دلار پول تازه وارد صندوق‌های سهام شد؛ تب هوش مصنوعی هنوز از بازده بالای اوراق قوی‌تر است

سرمایه‌گذاران جهانی با وجود جهش بازده اوراق و افزایش هزینه پول، هنوز حاضر نشده‌اند از سهام عقب‌نشینی کنند. داده‌های LSEG Lipper نشان می‌دهد صندوق‌های سهام جهان در هفته منتهی به ۳۰ سپتامبر ۳۴.۷۶ میلیارد دلار ورود خالص سرمایه ثبت کردند؛ دومین هفته متوالی ورود پول، هرچند کمتر از ۴۴.۳۱ میلیارد دلار هفته قبل.

این جریان در یکی از پیچیده‌ترین مقاطع سال رخ داده است. بازده اوراق دولتی در اقتصادهای بزرگ به بالاترین سطوح چندین ساله رسیده، قیمت انرژی فشار تورمی را بالا برده و بانک‌های مرکزی دوباره با احتمال افزایش نرخ بهره روبه‌رو شده‌اند. با این حال، انتظار برای تداوم سرمایه‌گذاری عظیم در زیرساخت هوش مصنوعی و گزارش‌های قوی شرکت‌های مرتبط با تراشه، بخشی از سرمایه را در بازار سهام نگه داشته است.

آمریکا همچنان مقصد اصلی پول است

طبق داده‌های گزارش‌شده توسط رویترز، صندوق‌های سهام آمریکا در این هفته ۲۰.۶ میلیارد دلار جذب کردند. صندوق‌های اروپایی ۶.۱۹ میلیارد دلار و صندوق‌های آسیایی ۶.۱۶ میلیارد دلار ورود سرمایه داشتند. این توزیع نشان می‌دهد تقاضا برای سهام فقط به یک بازار محدود نیست، اما وزن آمریکا همچنان غالب است.

یکی از مهم‌ترین دلایل، ابعاد سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی است. گلدمن ساکس برآورد کرده بزرگ‌ترین شرکت‌های hyperscaler آمریکا در سال ۲۰۲۶ حدود ۸۰۰ میلیارد دلار هزینه سرمایه‌ای خواهند داشت و اجماع بازار برای ۲۰۲۷ رقم نزدیک به ۱.۱ تریلیون دلار را انتظار دارد. رشد سریع درآمد خدمات ابری و انباشت سفارش‌های زیرساختی، این تصور را تقویت کرده که چرخه سرمایه‌گذاری AI هنوز به پایان نزدیک نشده است.

گزارش اخیر Micron Technology نیز همین روایت را تقویت کرد. راهنمای درآمدی قوی این شرکت و تقاضای بالا برای حافظه مورد استفاده در سامانه‌های هوش مصنوعی، به سرمایه‌گذاران نشان داد که بخشی از موج AI از مرحله وعده و ارزش‌گذاری عبور کرده و به سفارش واقعی سخت‌افزار رسیده است.

اما خود صندوق‌های فناوری پول از دست دادند

در دل این تصویر صعودی یک واگرایی مهم وجود دارد. صندوق‌های بخشی سهام در مجموع ۹۱۹.۷ میلیون دلار خروج سرمایه داشتند و صندوق‌های فناوری به‌تنهایی با ۲.۶۳ میلیارد دلار خروج مواجه شدند. در مقابل، صندوق‌های مالی ۱.۱۳ میلیارد دلار و صندوق‌های خدمات عمومی ۴۶۸ میلیون دلار جذب کردند.

این تفاوت می‌تواند نشانه‌ای از چرخش درون بازار باشد، نه لزوماً پایان علاقه به AI. سرمایه‌گذارانی که از رشد بزرگ سهام فناوری سود گرفته‌اند ممکن است بخشی از موقعیت خود را سبک کنند و هم‌زمان در شاخص‌های گسترده‌تر باقی بمانند. در چنین حالتی پول از صندوق تخصصی فناوری خارج می‌شود، اما از بازار سهام به‌طور کلی خارج نمی‌شود.

این نکته برای ارزیابی سلامت بازار مهم است. اگر رشد شاخص‌ها فقط با ورود پول به چند صندوق فناوری ادامه می‌یافت، تمرکز ریسک بیشتر می‌شد. پخش شدن جریان سرمایه میان بخش‌های دیگر می‌تواند از یک سو نشانه تنوع‌بخشی باشد و از سوی دیگر نشان دهد سرمایه‌گذاران در برابر ارزش‌گذاری بالای فناوری محتاط‌تر شده‌اند.

بازار اوراق هنوز رقیب جدی سهام است

صندوق‌های اوراق نیز در هفته اخیر ۴.۷۶ میلیارد دلار جذب کردند، عمدتاً در اوراق دولتی و سررسیدهای کوتاه‌تر. اما صندوق‌های اوراق پربازده ۲.۲۹ میلیارد دلار خروج داشتند. این ترکیب با منطق محیط فعلی سازگار است: وقتی بازده بدون ریسک بالا می‌رود، سرمایه‌گذار برای پذیرش ریسک اعتباری پایین‌تر در اوراق high-yield سخت‌گیرتر می‌شود.

افزایش بازده اوراق از دو مسیر برای سهام اهمیت دارد. نخست، نرخ تنزیل ارزش‌گذاری شرکت‌ها را بالا می‌برد و ارزش فعلی سودهای آینده را کاهش می‌دهد؛ فشاری که معمولاً برای سهام رشدی و فناوری شدیدتر است. دوم، اوراق دولتی با بازده بالاتر یک جایگزین واقعی برای سهام می‌سازند و مدیران دارایی را وادار می‌کنند برای نگهداری ریسک سهام بازده مورد انتظار بیشتری مطالبه کنند.

با این حال داده جریان صندوق‌ها می‌گوید سرمایه‌گذاران هنوز به این نتیجه نرسیده‌اند که مزیت اوراق به اندازه‌ای رسیده که خروج گسترده از سهام را توجیه کند. انتظار رشد سود شرکت‌ها و سرمایه‌گذاری AI فعلاً در برابر فشار نرخ‌های بلندمدت مقاومت کرده است.

خروج بزرگ از بازار پول چه می‌گوید؟

یکی از برجسته‌ترین ارقام هفته، خروج ۱۱۶.۵۲ میلیارد دلار از صندوق‌های بازار پول بود؛ بزرگ‌ترین خروج از آوریل. این رقم لزوماً به این معنا نیست که تمام این پول مستقیم وارد سهام شده، اما کاهش موجودی در ابزارهای بسیار کوتاه‌مدت هم‌زمان با ورود سرمایه به سهام می‌تواند نشانه‌ای از افزایش نسبی اشتهای ریسک باشد.

در کالاها نیز تصویر دوگانه بود. صندوق‌های طلا و فلزات گرانبها ۲۷۵.۲ میلیون دلار جذب کردند، در حالی که صندوق‌های انرژی ۵۵۹ میلیون دلار خروج داشتند. بازارهای نوظهور همچنان ضعیف‌تر بودند؛ صندوق‌های سهام این گروه ۱.۳۷ میلیارد دلار و صندوق‌های اوراق آنها ۱.۷۵ میلیارد دلار خروج ثبت کردند.

آزمون بعدی برای این جریان پول

دوام ورود سرمایه به سهام به این بستگی دارد که بازار بتواند میان سه نیروی متضاد تعادل برقرار کند: رشد سود شرکت‌ها، هزینه بالاتر سرمایه و قیمت‌گذاری سنگین دارایی‌های مرتبط با AI. اگر درآمد و جریان نقد شرکت‌ها با سرعتی متناسب با هزینه‌های عظیم زیرساختی رشد کند، سرمایه‌گذاران می‌توانند بازده بالای اوراق را تحمل کنند. اما اگر رشد درآمد از سرمایه‌گذاری عقب بماند، نرخ‌های بلندمدت بالا می‌تواند به سرعت ارزش‌گذاری‌ها را تحت فشار قرار دهد.

ورود ۳۴.۷۶ میلیارد دلار در یک هفته بنابراین رأی قطعی به ادامه بازار صعودی نیست؛ بیشتر نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران هنوز حاضرند ریسک سهام را نگه دارند، اما درون بازار انتخاب‌گرتر شده‌اند. خروج از صندوق‌های فناوری در کنار ورود گسترده به صندوق‌های سهام، دقیقاً همین دوگانگی را نشان می‌دهد: خوش‌بینی به AI باقی است، ولی قیمت آن دیگر بدون پرسش پذیرفته نمی‌شود.

درباره نویسنده

تحریریه EFINX

این نام برای مطالبی استفاده می‌شود که با اتکا به چند منبع معتبر، بازنویسی و راستی‌آزمایی می‌شوند و مسئولیت نهایی ویرایش آن‌ها با تحریریه EFINX است.